2017-12-1214:23  來(lái)源:和訊名家
作者：吳志武 鵬元資信評(píng)估有限公司研究發(fā)展部

　　主要內(nèi)容

　　1、產(chǎn)業(yè)投資基金可以采用三種模式：公司型、契約型和有限合伙型。公司制基金有著與一般公司一樣的治理結(jié)構(gòu)，基金公司的資產(chǎn)所有者為全部股東（即投資者）。契約型基金是由基金投資者、受托人（基金管理公司）和財(cái)產(chǎn)托管人根據(jù)一定的信托契約代理投資的一種組織形式。有限合伙型基金是由投資者和基金管理人共同組成一個(gè)有限合伙企業(yè)。

　　2、城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，或是與政府投資基金對(duì)接，或是自己發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金。城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的角色可以多元化，既可以是產(chǎn)業(yè)投資基金管理人、基金持有人，也可以是被投資者。

　　3、城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅可以完成政府交代的任務(wù)，增加投資收益，還可以借助產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)融資轉(zhuǎn)型、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和管理機(jī)制轉(zhuǎn)型。

4、未來(lái)城投公司參與和利用產(chǎn)業(yè)投資基金可能會(huì)有如下發(fā)展趨勢(shì)：參與和利用產(chǎn)業(yè)投資基金的城投公司將會(huì)越來(lái)越多；有實(shí)力的城投公司更多愿意主動(dòng)發(fā)起設(shè)立私募投資基金；城投公司利用政府投資基金參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以明股實(shí)債方式增加政府財(cái)政支出壓力的行為將會(huì)有所收斂；城投公司對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作能力將會(huì)明顯提升。

　　正文

　　一、城投如何參與產(chǎn)業(yè)投資基金

　　1、產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式

　　根據(jù)2001年原國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)制定的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式設(shè)計(jì)主要包括組織形式、資金來(lái)源、項(xiàng)目投資和退出渠道等內(nèi)容。

　　（1）組織形式

　　產(chǎn)業(yè)投資基金可以采用三種模式：公司型、契約型和有限合伙型。

　　公司型產(chǎn)業(yè)投資基金由基金投資者根據(jù)《公司法》組成的法人實(shí)體，公司制基金有著與一般公司一樣的治理結(jié)構(gòu)，基金公司的資產(chǎn)所有者為全部股東（即投資者），基金董事會(huì)由股東投票選舉產(chǎn)生，基金很大一部分決策權(quán)掌握董事會(huì)。

　　契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是由基金投資者、受托人（基金管理公司）和財(cái)產(chǎn)托管人根據(jù)一定的信托契約代理投資的一種組織形式�；�金管理人通常為契約發(fā)起者，負(fù)責(zé)最初資金的籌集活動(dòng)，并在基金成立后按照契約精神進(jìn)行投資，基金托管人通常不參與日常經(jīng)營(yíng)決策，只負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的安全托管和有效使用，基金投資人根據(jù)契約約定分享投資收益。契約型基金是一種資金的集合，不具有法人地位，如果其投資未上市企業(yè)的股權(quán)，無(wú)法直接作為股東進(jìn)行登記，只能以基金管理人的名義認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司股份。

　　有限合伙型基金是根據(jù)《合伙企業(yè)法》由投資者和基金管理人共同組成一個(gè)有限合伙企業(yè)，普通合伙人（基金管理人）對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，不得參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但有咨詢權(quán)和監(jiān)督權(quán)。

　　（2）資金來(lái)源

　　產(chǎn)業(yè)投資基金募集方式分為公募和私募兩種，但大都采用私募的方式發(fā)行。產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源較為廣闊，主要渠道有：保險(xiǎn)資金、社�；�金、FOF、銀行資金、政府資金、企業(yè)資金、民間富有私人資本等。

　　（3）項(xiàng)目投資

　　政府投資基金投資領(lǐng)域較為廣泛，但主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點(diǎn)領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)，因而政府主導(dǎo)型強(qiáng)，宏觀調(diào)控意圖明確，不以營(yíng)利為目的。私募股權(quán)投資基金由于沒有太多的政策目的，主要以獲取投資收益為目的，因而投資領(lǐng)域較政府投資基金更為寬泛。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金投資過程，一般是通過尋找和篩選項(xiàng)目后，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，方案經(jīng)評(píng)估獲得認(rèn)可后，與被投資者方進(jìn)行談判，就交易條件達(dá)成一致，最后產(chǎn)業(yè)投資基金完成對(duì)被投資對(duì)象的投資，并進(jìn)行投后管理。

　　（4）退出方式

　　產(chǎn)業(yè)投資基金退出主要有以下幾種方式：清算、減資。當(dāng)項(xiàng)目任務(wù)（或階段性投資任務(wù)后）完成后，通過項(xiàng)目投資公司清算，或注冊(cè)資本減少的方式，返還地方政府投資基金應(yīng)當(dāng)獲取的投資收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。股權(quán)回購(gòu)。由政府、企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。并購(gòu)。由投資合作伙伴或戰(zhàn)略投資者收購(gòu)?fù)顿Y基金所持有的企業(yè)或公司股權(quán)，從而獲取投資收益，完成退出。資產(chǎn)證券化。在企業(yè)或項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟后，通過將企業(yè)或項(xiàng)目公司資產(chǎn)注入上市公司、發(fā)行信托證券化產(chǎn)品或海外發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金等資產(chǎn)證券化方式，完成投資的退出，獲得投資收益。資本市場(chǎng)上市。被投資企業(yè)通過首次公開發(fā)行股票（IPO）進(jìn)入資本市場(chǎng)，投資者通過在資本市場(chǎng)交易的方式完成退出。

　　2、產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管和相關(guān)法律法規(guī)

　　我國(guó)目前現(xiàn)有的法律法規(guī)，如《公司法》《信托法》《合伙企業(yè)法》《證券投資基金法》等法律，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了一個(gè)基本的法律支持框架，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作的主要依據(jù)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和財(cái)政部等主要監(jiān)管部門也針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作和管理出臺(tái)了一系列有關(guān)政策和規(guī)定，見下表所示：

　　3、城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的方式

　　城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，或是與政府投資基金對(duì)接，或是自己發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金。城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的角色可以多元化，既可以是產(chǎn)業(yè)投資基金管理人、基金持有人，也可以是被投資者。

　　（1）產(chǎn)業(yè)投資基金管理人。政府投資基金主要由政府財(cái)政出資，由政府所主導(dǎo)，由于政府與下屬城投公司更親密的關(guān)系，城投公司往往會(huì)受到政府部門的委托，作為政府出資人代表，代表政府履行政府投資基金日常運(yùn)作管理職能。比如，滁州市天使投資基金便是由滁州市城投成立專門的基金管理公司負(fù)責(zé)基金的日常管理。一般而言，由城投公司負(fù)責(zé)管理政府投資基金，有利于保持政府對(duì)基金的控制力，更好的落實(shí)政府政策意圖，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，但往往存在專業(yè)管理人才不足等問題。

　　（2）產(chǎn)業(yè)投資基金持有者。城投公司作為基金持有者有兩種途徑，一種是受政府的委托，作為政府出資人代表，持有基金股份，一種是自己出資成立私募股權(quán)投資基金，成為基金的持有者。在有限合伙型基金結(jié)構(gòu)中，由于我國(guó)《合伙制企業(yè)法》規(guī)定國(guó)有企業(yè)不能為普通合伙人，因而城投公司更多的是以有限合伙人身份出現(xiàn)，但城投公司可以成為非國(guó)有性質(zhì)的普通合伙人股東，并掌握控制權(quán)。作為有限合伙人，城投公司一般受讓劣后級(jí)份額，承擔(dān)回購(gòu)責(zé)任。目前，政府投資基金以有限合伙型基金居多，城投公司一般作為有限合伙人承擔(dān)劣后級(jí)。

　　（3）產(chǎn)業(yè)投資基金被投資者。產(chǎn)業(yè)投資基金主要以股權(quán)投資、債權(quán)投資或股權(quán)加債權(quán)的方式參與項(xiàng)目融資和建設(shè)。城投公司建設(shè)項(xiàng)目由于大多屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等公益性項(xiàng)目，投資回報(bào)率低，回報(bào)期較長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金以債權(quán)方式或股權(quán)方式投入城投公司或基金項(xiàng)目后，一般要求政府或所投資企業(yè)進(jìn)行回購(gòu)，甚至要求政府簽署回購(gòu)函，從而降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。但在目前規(guī)范地方政府舉債融資，尤其50號(hào)文規(guī)定“不得以任何方式承諾回購(gòu)社會(huì)資本方的投資本金”之下，政府回購(gòu)行為會(huì)明顯減少，因而，城投公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目獲得產(chǎn)業(yè)投資基金投資將更多以企業(yè)回購(gòu)為主。

　　二、利用產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)轉(zhuǎn)型

　　城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅可以完成政府交代的任務(wù)，增加投資收益，還可以借助產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)自身的轉(zhuǎn)型。

　　1、推動(dòng)融資模式轉(zhuǎn)型

　�。�1）產(chǎn)業(yè)投資基金融資優(yōu)勢(shì)

　　城投公司普遍資產(chǎn)質(zhì)量不高，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)回報(bào)較低，融資渠道較為狹窄，以銀行貸款為主，而在目前切割城投公司政府信用背景下，城投公司融資渠道更為收縮。對(duì)于城投轉(zhuǎn)型而言，目前最重要的是實(shí)現(xiàn)融資轉(zhuǎn)型，拓寬融資來(lái)源。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種融資媒介，城投公司通過設(shè)立私募股權(quán)投資基金或者參與政府投資基金，對(duì)推動(dòng)城投公司融資轉(zhuǎn)型可以起到積極的作用。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金與其他融資模式相比具有以下優(yōu)勢(shì)：

　　一是，解決城投公司資產(chǎn)負(fù)債約束問題。過去絕大多數(shù)基建類項(xiàng)目都由地方城投公司負(fù)責(zé)融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，城投公司直接融資會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，提高城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率，從而影響企業(yè)的銀行貸款和債券發(fā)行。城投公司通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，以基金的形式籌集資金，可以實(shí)現(xiàn)表外化的融資，降低城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　二是，可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的杠桿作用。在產(chǎn)業(yè)投資基金模式下，城投公司可以通過注入較小比例的資本金以及優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來(lái)撬動(dòng)銀行信貸和社會(huì)資本，從而擴(kuò)大融資規(guī)模。

　　三是，產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源廣泛。與銀行信貸、信托資金等融資渠道相比，產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源更為廣泛，其資金來(lái)源包括風(fēng)險(xiǎn)基金，杠桿并購(gòu)基金，戰(zhàn)略投資者，保險(xiǎn)公司、銀行資金等。

　　四是，產(chǎn)業(yè)投資基金投資領(lǐng)域不受限制。城投公司發(fā)債融資資金運(yùn)用往往會(huì)受到募投項(xiàng)目的限制，但產(chǎn)業(yè)投資基金投資領(lǐng)域較為寬廣。政府投資基金投資領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)領(lǐng)域，城投自己成立的私募股權(quán)投資基金投資領(lǐng)域則更為寬泛。

　　（2）產(chǎn)業(yè)投資基金融資案例

　　貴陽(yáng)市城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司與貴陽(yáng)銀行牽頭的投資機(jī)構(gòu)（含平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、華夏久盈資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司等）設(shè)立貴陽(yáng)貴銀城市投資發(fā)展基金（有限合伙），貴陽(yáng)銀行牽頭的投資機(jī)構(gòu)募集基金份額90%（認(rèn)購(gòu)金額270億元，首期金額90億元）資金，作為優(yōu)先級(jí)LP；貴陽(yáng)市城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司認(rèn)購(gòu)基金份額10%（認(rèn)購(gòu)金額30億元，首期10億元）資金，作為劣后級(jí)LP。資金募集根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度分期募集，分批同比例到位�；�金主要為貴陽(yáng)市PPP項(xiàng)目融資，根據(jù)項(xiàng)目成本產(chǎn)出測(cè)算，以項(xiàng)目產(chǎn)生收益、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息、項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)社會(huì)投資人的收益分配和退出，確保在政府不新增債務(wù)的情況下實(shí)現(xiàn)社會(huì)投資人合理回報(bào)。

　　2、推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

　�。�1）產(chǎn)業(yè)投資基金投資優(yōu)勢(shì)

　　城投公司業(yè)務(wù)以公益性、準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)為主，投資回報(bào)低，導(dǎo)致自身造血功能不足，因而需要推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)造血機(jī)制。但城投公司如果霍然進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，會(huì)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，城投公司業(yè)務(wù)多元化布局也會(huì)面臨人力和財(cái)力上的約束。城投公司倘若利用產(chǎn)業(yè)投資基金推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)布局，不僅可以克服直接投資所帶來(lái)的諸多劣勢(shì)，還可以形成產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)提高投資回報(bào)率，從而推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　一是，有利于充分發(fā)揮基金專業(yè)化投資管理能力。城投公司推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化，進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，通過利用產(chǎn)業(yè)投資基金專業(yè)化、專家化的投資管理優(yōu)勢(shì)，精選投資項(xiàng)目，減少了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于城投公司陌生的投資領(lǐng)域，可以避免城投公司通過直接投資或者直接經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，又通過多元化投資獲取了投資收益，推動(dòng)了業(yè)務(wù)多元化布局，有利于國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

　　二是，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。城投公司利用產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)其他社會(huì)資本的杠桿撬動(dòng)作用，以較少的資本金撬動(dòng)更大的資本進(jìn)行投資，與其他社會(huì)資本收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，有利于降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也克服了自身資金不足所帶來(lái)的投資約束。

　　三是，可以靈活地介入被投資企業(yè)。利用產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，由于城投公司角色可以多元化，可以根據(jù)自身戰(zhàn)略，不同層次地介入到被投資企業(yè)，從而掌握經(jīng)營(yíng)靈活性，比如，城投公司既可以積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，也可以做純粹的財(cái)務(wù)投資者。

　　四是，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。城投公司設(shè)立私募股權(quán)投資基金，或者參與政府投資基金，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的重要途徑，城投公司通過產(chǎn)業(yè)投資基金布局金融業(yè)務(wù)，有利于整合當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源，向區(qū)域性金融控股平臺(tái)邁步，同時(shí)，也有利于開展更高層次上的資本運(yùn)作，推動(dòng)城投產(chǎn)業(yè)資源和金融資本的融合發(fā)展，提高資產(chǎn)報(bào)酬率。

　　（2）產(chǎn)業(yè)投資基金投資案例

　　云南城投(600239,股吧)以10億元的自有資金，撬起一個(gè)總額達(dá)到31億元的云南旅游(002059,股吧)產(chǎn)業(yè)基金，基金主要布局旅游產(chǎn)業(yè)，以旅游、文化、商業(yè)、度假、養(yǎng)生等項(xiàng)目投資為主，閑置資金用于投資國(guó)債與銀行理財(cái)產(chǎn)品等臨時(shí)投資。云南城投表示，產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，有利于公司建立非銀行資金渠道，通過基金形式投資拓展新項(xiàng)目，發(fā)揮金融手段作用，增加投資收益，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

　　云南旅游產(chǎn)業(yè)基金交易結(jié)構(gòu)，是由云南城投出資10億元，以及關(guān)聯(lián)公司云南水務(wù)出資1億元，通過引入優(yōu)先級(jí)的20億元信托資金，設(shè)立一個(gè)規(guī)模達(dá)到31億元的旅游產(chǎn)業(yè)基金。具體操作，云南城投出資10億元參與“中航信托·天啟330號(hào)云南城投旅游產(chǎn)業(yè)投資集合資金信托計(jì)劃”(下稱“天啟330號(hào)”)，并通過天啟330號(hào)信托資金與安盛創(chuàng)享公司(下稱“安盛創(chuàng)享”)、云南省水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司(下稱“云南水務(wù)”)共同出資設(shè)立云南安盛創(chuàng)享旅游產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)，出資總額為31.2億元。天啟330號(hào)作為有限合伙人(LP)，是由中航信托設(shè)立的集合資金信托計(jì)劃，初始資金規(guī)模為30億元；其中，優(yōu)先委托人方正東亞信托有限責(zé)任公司認(rèn)繳20億元，云南城投作為劣后委托人。云南城投控股(600649,股吧)股東云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司(下稱“云南城投集團(tuán)”)為劣后義務(wù)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。另一位有限合伙人為云南水務(wù)，是云南城投集團(tuán)的全資子公司，其出資額為1億元。這只產(chǎn)業(yè)基金的普通合伙人(GP)為安盛創(chuàng)享，該公司由云南城投與鼎新綠碳(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(下稱“鼎新綠碳”)共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，云南城投與鼎新綠碳分別出資1000萬(wàn)元，各占一半股權(quán)。安盛創(chuàng)享作為普通合伙人，扮演著基金管理人的角色，主要負(fù)責(zé)云南旅游產(chǎn)業(yè)基金的日常運(yùn)營(yíng)，并對(duì)其債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，天啟330號(hào)與云南水務(wù)以其認(rèn)繳的出資額為限承擔(dān)責(zé)任。在安盛創(chuàng)享5名董事會(huì)成員中，云南城投占據(jù)3席，明確了其實(shí)際控制人的地位。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，安盛創(chuàng)享將保證云南旅游產(chǎn)業(yè)基金的資金不違規(guī)用于土地一級(jí)開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、炒股炒樓，不流向政府融資平臺(tái)、“兩高一�！碑a(chǎn)業(yè)和“鐵公基”領(lǐng)域，以及不用于法律法規(guī)和政策禁止的其他領(lǐng)域。

　　3、推進(jìn)運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)型

　　城投公司轉(zhuǎn)型離不開運(yùn)行機(jī)制的轉(zhuǎn)型。城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，尤其是作為基金公司管理人需要對(duì)傳統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行一定的改變，方能良好地運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金，這有利于推進(jìn)城投公司運(yùn)行機(jī)制的轉(zhuǎn)型。

　　一是，產(chǎn)業(yè)投資基金需要建立規(guī)范的治理架構(gòu)。公司治理架構(gòu)主要是指股東、董事會(huì)和管理層三者的制約和制衡，由于產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)不同資本的撬動(dòng)作用，科學(xué)設(shè)計(jì)基金的治理架構(gòu)一定程度決定了基金的規(guī)模、資產(chǎn)管理能力、投資決策能力以及運(yùn)轉(zhuǎn)效率。城投公司的治理架構(gòu)大都不太完善，參與產(chǎn)業(yè)投資基金治理架構(gòu)的設(shè)計(jì)，對(duì)城投完善自身公司治理架構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度無(wú)疑具有巨大的參考意義。

　　二是，產(chǎn)業(yè)投資基金需要建立完善的激勵(lì)和約束機(jī)制。城投公司由于行政體制的束縛，大都沒有建立起完善的激勵(lì)和約束機(jī)制，吃大鍋飯嚴(yán)重，嚴(yán)重影響到了運(yùn)行效率。毫無(wú)疑問，城投公司將已有的管理模式運(yùn)用到產(chǎn)業(yè)投資基金的管理上，只會(huì)嚴(yán)重地影響到基金的運(yùn)行。城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金激勵(lì)與約束機(jī)制的設(shè)計(jì)，對(duì)建立城投自己的激勵(lì)和約束機(jī)制、推動(dòng)城投轉(zhuǎn)型也具有一定程度的參照作用。

　　以某城投公司發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)基金為例，該城投公司與其他兩家公司先成立了一家基金管理公司，該公司為實(shí)際控制人。基金采用有限合伙制形式，作為普通合伙人，該公司承諾認(rèn)繳基金一定份額，基金剩余份額面向社會(huì)和合作方募集。組建的基金管理公司按照《公司法》的規(guī)定建立健全了法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)置了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東會(huì)作為基金的權(quán)力機(jī)構(gòu)，同時(shí)，還設(shè)置了最高決策委員會(huì)作為基金公司最高的決策機(jī)構(gòu)，聘請(qǐng)金融、法律、財(cái)務(wù)等方面的專家作為顧問參與。為了形成科學(xué)、完善的決策體系，有效控制決策風(fēng)險(xiǎn)，原則上所有項(xiàng)目決策由發(fā)起設(shè)立方共同決策。同時(shí)，基金公司還建立了一整套規(guī)范的運(yùn)行管理制度、嚴(yán)格的投資運(yùn)作流程以及收益分配機(jī)制。

　　顯然，城投公司作為該基金實(shí)際控制人，基金公司運(yùn)作的好壞對(duì)該城投公司運(yùn)行機(jī)制會(huì)產(chǎn)生較大的影響，這也能一定程度上促使城投公司不斷推進(jìn)運(yùn)作機(jī)制的改革、管理模式的改進(jìn)。

　　三、存在的問題和未來(lái)展望

　　目前，城投公司利用和參與產(chǎn)業(yè)投資基金還存在如下問題：

　　一是，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金這一金融工具認(rèn)識(shí)不深，甚至還比較陌生，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作不甚了了，因而，大多數(shù)城投公司無(wú)法充分利用這一金融工具。

　　二是，政策支持有限。對(duì)于城投而言，產(chǎn)業(yè)投資基金成為了一種國(guó)有資本與社會(huì)資本收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的運(yùn)作模式，在當(dāng)前各地謹(jǐn)慎推進(jìn)混合所有制改革、金融去杠桿以及城投轉(zhuǎn)型的大背景下，城投公司所能獲得的政策支持有限。

　　三是，缺乏資金和人才。目前很多城投公司在資金上捉襟見肘，甚至缺少基金啟動(dòng)資金，同時(shí)，運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金需要金融、法律、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)人才，進(jìn)行專業(yè)化管理和運(yùn)作。總體上，大多城投公司尚不具備這樣的實(shí)力。

　　四是，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)也存在諸如融資渠道狹窄、優(yōu)秀基金管理人缺乏、基金退出渠道不暢通等問題，嚴(yán)重制約了整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)的發(fā)展。

　　未來(lái)城投公司參與和利用產(chǎn)業(yè)投資基金的趨勢(shì)可能會(huì)如下：

　　一是，目前，參與產(chǎn)業(yè)投資基金的城投往往是具有區(qū)域影響力和實(shí)力的大型平臺(tái)，但隨著產(chǎn)業(yè)投資基金這一金融工具在我國(guó)投融資領(lǐng)域的作用越來(lái)越突出，尤其是目前城投公司融資渠道收窄，對(duì)城投公司轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，將會(huì)吸引越來(lái)越多的城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　二是，相比參與、對(duì)接政府投資基金，有實(shí)力的城投公司更多愿意主動(dòng)發(fā)起設(shè)立私募投資基金，以達(dá)到公司自身的戰(zhàn)略目的。

　　三是，在規(guī)范地方政府舉債融資的壓力下，政府投資基金運(yùn)作將會(huì)越來(lái)越規(guī)范，城投公司利用政府投資基金參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以明股實(shí)債方式增加政府財(cái)政支出壓力的行為將會(huì)有所收斂。

　　四是，隨著城投公司對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)知和理解加深，城投公司對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作能力將會(huì)明顯提升，從而改變目前城投公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金普遍存在的投資決策能力差、運(yùn)作效率低等問題。